申万宏源执委李雪峰：从“关门做投资”到“开门做交易”，如何实现传统自营业务向“交易型投行”的改革转型？

2023年7月24日，中央政治局会议对资本市场工作作出重要部署，明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，证监会也表示要从“投资端、融资端、交易端”等方面综合施策，协同发力。券商作为多层次资本市场中最为重要的中介机构，在资本市场建设和服务实体经济等方面均发挥重要作用。当下，以方向性投资为主的传统自营业务作为券商的核心业务，受市场波动影响巨大，这不仅导致券商“靠天吃饭”现象严重，也不利于证券行业的高质量发展，因此，券商自营业务必须大力推进改革转型。

本文认为，未来自营业务改革转型的方向是“交易型投行”，建设交易型投行的核心主要有两点:一是坚持本金投资的绝对回报,二是确保优先做大做强客盘交易业务。

一、国内自营业务亟待改革转型

自营业务作为券商重要的盈利支柱，对经营业绩有着巨大影响。在过去的5年，自营收入在券商收入中的平均占比超过30%，甚至在有的年份已经跃居为第一业务收入来源。然而，2022年资本市场的波动调整导致证券投资收益大起大落，自营业务的营收同比下滑近60%。这不仅对各券商的经营业绩造成了拖累，还直接导致整个证券行业利润平均下滑超过20%。究其根源，是我国券商自营业务过于依赖方向性投资，“靠天吃饭”的现象严重。这种依靠方向性的“关门做投资”的自营业务模式，不仅影响了券商自身的高质量发展，也不利于证券行业基础功能的发挥，具体表现在以下几个问题。

(一)、功能性问题:传统自营业务不利于证券行业基础功能的发挥

国家活跃资本市场的最新主张，需要资本市场的投资端、融资端、交易端等方面相融互促、均衡发展。证券行业具备资产定价、产品创设、交易撮合和风险管理这四个基础功能，其中资产定价对应“融资端”，产品创设对应“投资端”，交易撮合对应“交易端”，风险管理则对应“风控端”。使用自有资金投资的传统自营业务，既不属于投资端和融资端，也不属于交易端和风控端，这种过度倚重本金投资的商业模式还会导致券商在为客户管理风险、提供综合金融服务等方面重视不够、投入不足，从而影响四大基础功能的发挥。

(二)、宗旨性问题:传统自营业务的经营模式不利于券商聚焦服务实体经济

习近平总书记指出:“金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨”。投行、资管、财富、投顾等轻资本业务是券商服务实体经济的重要方式。对本金投资的过度投入会挤占轻资本业务的发展空间，长期来看不利于券商实施轻重资本业务协调发展的战略目标，不利于更加聚焦服务实体经济。

(三)、方向性问题:传统自营业务的投资模式不利于业绩增长的持续性

传统自营业务大多使用自有资金进行方向性投资，这使得投资偏好高Beta、高波动资产，增加了市场风险、信用风险的敞口暴露，当遇到市场环境剧烈变化时，无法实现业绩的稳定性，也降低了业绩增长的持续性和内生性。

(四)、波动性问题:传统自营业务的高波动不利于券商的高质量稳健扩表

券商加杠杆的前提之一是业务收入低波和稳健。自营业务收入的波动性，不利于公司杠杆率的提升，无法有效实现由ROA向ROE的转化，影响券商推进高质量稳健扩表的进程。

(五)、客需性问题:传统自营业务不利于“以客户为中心”理念的落地

以自有资金的方向性买卖投资获得资本利得的自营业务模式，忽视了证券公司为客户提供综合金融服务的重要职责，淡化了“以客户为中心”的重要理念，与现代化投行经营理念存在一定的偏离。

因此，以方向性投资为特色的传统自营业务面临较大的改革转型压力，证券公司急需改变当前这种“关门做投资”的经营模式。对于未来，证券公司需要以新的业务发展模式对传统自营业务进行迭代升级，使其在服务资本市场建设、服务实体经济发展、服务国家战略等方面发挥更加积极的作用。而如何实现这样的跨越，将是证券行业共同面对的重大命题。

二、国际先进投行引领转型方向

(一)、自营业务的战略定位随时代而变化，国际投行业走过了“轻-重-轻”的发展历程

在1975年之前，美国投行业处于“轻型化”通道驱动阶段，传统经纪业务的佣金收入是主要盈利来源。1975年“佣金自由化”后，自营业务开启了蓬勃发展的时代，美国投行转向“资本驱动阶段”，传统佣金收入骤降，并开始向交易导向型的金融服务商的转变，其中，以衍生品业务为代表的客盘交易逐步繁盛，行业也进入“重化阶段”，这一时期，投行大量投入自有资金，充分运用自身资产负债表向客户提供服务。进入21世纪，美国投行业竞争日趋激烈，投行开始“加速重化”，追求更高杠杆率，自营业务成为美国投行最重要的盈利支柱之一。

2008年以后，国际投行以自营业务赋能轻资本业务发展，注重构建协调、均衡的轻重资本业务结构，步入了新一轮的“轻型化”阶段。近十年来，美国投行呈现两个特征:

一是整体业务“由重及轻”，大力推进轻资本业务，业务形态多元化发展，并形成了更为协调均衡的轻重资本业务结构，行业进入“竞争力驱动”的新时代，比如:2008年以前，高盛的交易部门连续多年营收贡献度达60%以上。而到2021年，高盛交易、投行、资管财富部门的净营收比例则变为37%、25%、38%，比例显著均衡，整体营收稳定性明显提高。摩根士丹利的轻资本业务营收占比长期稳居50%左右，自营业务则保持在30%-35%之间。

二是，自营业务自身也在“由重转轻”，多品种的场内做市、场外对冲等新型客盘交易业务异军突起，具体情况在下文有更加详细的表述。

(二)、“沃尔克法则”促使美国投行自营业务变革，本金投资不再成为主流方向

2008年金融危机后，美国金融业进入“强监管”时期。2010年，具有重要意义的金融监管法案《多德-弗兰克法案》(DoddFrankAct)获得通过，沃尔克法则(VolckerRule)是其中的重要内容之一。沃尔克法则的核心内容，是严格限制金融机构单纯以交易获利为目的进行的本金投资行为，以抑制一段时期以来出现的激进投资行为；同时，该法案豁免了一些以做市、对冲、风控等为目的的交易行为。

沃尔克法则的提出，促使美国投行的自营交易部门逐步淡出，有的公司进而剥离本金投资业务。不少优秀投行如高盛、摩根士丹利等积极应对，在2010-2012年间逐渐淡化本金投资，全面转向客需导向型的综合金融及综合交易服务模式。

(三)、自营业务向轻型化转变，客盘业务已成核心盈利点之一，并呈现出头部化、均衡化、数字化和全球化等特征

在21世纪之初，高盛的交易部门净营收中客盘交易仅占三到四成。“沃尔克法则”出台之后，客盘交易业务的重要性不断提升。到2021年，高盛客盘交易业务营收占其交易部门的75%，占公司总营收的29%。目前，美国投行的客盘业务占公司总营收比重普遍高于20%，已成为重要的营收支柱。国际投行业的客盘交易业务，呈现出以下几个特征:

1、市场交易格局“头部化”，马太效应明显。

头部投行依仗人才储备、客户资源、资本实力等优势，充分发挥规模效应，能够更为有效的分散资产组合，降低风险波动。同时积极抢占市场交易份额，获取定价话语权，实现了业务发展正反馈，“强者愈强”的马太效应十分显著。以场外衍生品为例，美国前五大投行持有衍生品名义本金高达总量的95%，几乎垄断市场。

2、大类资产配置“均衡化”，以专业分工促科学发展。

从资产类别上看，国际顶级投行在客盘交易业务上对于FICC与权益类采取均衡配置，实现了全品种覆盖；在此基础上各家根据自身战略定位，兼以差异化布局，以专业分工促进整体业务的全面发展。相比之下，我国的场外期权的标的类别尚不均衡:历经数年的高速增长，权益类衍生品业务迅速崛起，如2022年股指类场外期权占比已超过60%，但FICC类产品方兴未艾，尚具有广阔的发展空间。

3、自营业务经营模式“数字化”，金融科技促进“交易生态圈”形成。

美国市场自营量化交易体系成熟，程序化交易应用广泛，各大投行均依托金融科技自研交易管理系统，使得“以量补价”的高频大规模做市模式得到有效应用。在此基础上，逐步搭建公司层面的金融科技平台，形成协同共进的“交易生态圈”，同时激发公司整体科技创新力，促进投行对各种创新业务模式加大推进力度。

4、客盘交易业务布局“全球化”，跨境业务全天候覆盖。

20世纪80年代以来的经济全球化、金融自由化，使得各国金融市场间的联系日益紧密，全球性、多功能的国际金融市场逐步形成，跨境投资、融资和交易活动日益频繁，跨境业务成为投行业务的重要组成部分。国际大型投行在全球多个金融中心设立交易办公室，完整覆盖不同时区、不同市场的交易业务，为客户提供一体化、多元化的跨境融资、资产配置等综合金融服务。

(四)、国际投行从战略高度坚持体系化的风险管理，风险隔离的专业化建设呈现新格局

高盛、摩根大通等国际优秀投行的自营业务具有较为科学完善的风控体系:

1、建立公司、部门、业务等多层级的风险委员会，动态设定分层式风险限额框架；

2、风控责任压实到一线，风险管理部独立评估，业务部门、风险管理部、高层等之间保持顺畅的信息交流机制；

3、加强风控技术的数字化投入，搭建涵盖全业务、全流程的自动化风控指标监控系统，使用VaR、压力测试等量化方法密切监控风险；

4、注重业务模块间的风险隔离，包括专业功能隔离、业务属性隔离、前中后台隔离等，且随着自营业务向轻型化发展，业务模式更加多元化、复杂化，不同业务模块间的风险隔离显得越发重要。

比如，由于业务模块间的风险隔离失效，2012年摩根大通爆发“伦敦鲸”事件，给公司造成了超过60亿美元的巨额损失，给整个投行业敲响了警钟。

三、传统自营业务改革转型的原则

从国际投行自营业务的发展趋势可以看到，本金投资淡出，自营业务逐渐向客盘业务转型。但国内市场的政策环境与国外不同，我们有两点认知:一是尽管仍可以进行本金投资，但在必须要有创新思维；二是自营业务整体也面临改革转型的挑战。因此在方向性、波动性、客需性、功能性、宗旨性等方面，自营业务需要确立更加清晰地改革转型原则。

(一)、针对“功能性”问题，自营业务应努力发挥证券行业四大基础功能，从“投资端”、“融资端”、“交易端”共同发力，活跃资本市场建设

“要活跃资本市场，提振投资者信心”，需要从投资端、融资端和交易端综合施策，协同发力。其中，融资端和投资端是资本市场基础功能的一体两面，当前活跃资本市场的核心重点无疑在投资端。这就需要券商自营业务中的本金投资、客盘交易等业务在在资产定价、产品创设、交易撮合和风险管理这四个方面发挥更加的积极作用。

(二)、针对“宗旨性”问题，证券公司应坚持轻重资本业务协调

发展、协同发力，更加有效服务实体经济发展券商需要在做大做强自营业务的同时，应该“以重促轻、轻重融合”，助力轻资本业务发展，形成健康、合理、均衡、稳定的轻重资本业务结构，让轻重资本业务更加相融互促，更加有地放矢地服务实体经济发展。

(三)、针对“方向性”和“波动性”问题，自营业务应坚持降低

本金投资的方向性敞口和方向性比例证券公司只有降低自营业务方向性，才能让业务本身的收益率做到“低波、稳健”，才能通过融资加杠杆，有效实现从ROA到ROE的转变，助力高质量的稳健扩表。

(四)、针对“客需性”问题，自营业务应坚持“以客户为中心”的理念，切实改变单一的以本金投资为主的经营模式

“以客户为中心”的理念要求传统自营业务需要将过去以本金投资为主要业务的盈利模式向通过为客户提供综合金融服务的客盘交易模式转变。

四、传统自营业务改革转型的方向

“沃尔克法则”出台之后，传统的本金投资业务逐渐在海外市场淡出。然而，现阶段，国内券商依然需要依赖本金投资创造经营业绩，这是由中国目前特定时期金融市场环境所决定的。根据当前国内券商自营业务亟待改革转型的特定状况，结合国外先进投行成长的演变规律，我们对新时代自营业务改革转型中所涉及的本金投资、客盘交易和轻重融合等工作，做出如下的后市研判和建言献策。

(一)、本金投资:从“方向性”到“非方向性”，以“低波、稳健”为目标，助力证券公司自营业务实现高质量稳健扩表

过往国内外券商的历史教训表明，不管方向性和波动性的存在而擅自加杠杆，对证券公司将是一场灾难。中国券商的杠杆一般4至6倍，与海外投行的杠杆动辙15至20倍无法比拟，原因有两条:1、中国券商的传统自营业务没有真正解决波动性问题，本金投资组合没有实现“低波、稳健”，从而影响高质量稳健扩表；2、中国券商的“投资+投行”的协同推进机制和风控优化机制尚末建立，轻重资本业务相融互促、助力高质量稳健扩表的基础条件尚未建立。

因此，券商自营业务要全面推进本金投资的绝对回报改革，必须在低波动与低敞口的情况下，精准使用杠杆，具体做法如下:通过有序压降方向性资产规模，持续增加非方向性资产和客盘交易策略的配置比例，降低投资波动，为杠杆率提升创造条件，实现从ROA的精准施策到ROE的提质增效的有效转化，为券商的高质量稳健扩表奠定坚实基础。

(二)、客盘交易:从“关门做投资”到“开门做交易”，优先做大做强客需业务，全面助力打造“交易型投行”

从上文国际先进投行的发展轨迹来看，以方向性投资为主、直接参与市场博弈的传统自营业务商业模式，不可避免地面临着市场风险和信用风险，也导致自营收入遭受巨大的波动，更会直接导致券商经营业绩的大起大落。而围绕客户需求，“开门做交易”的客盘交易崭新商业模式，风险相对可控、收益相较稳定，对于提高券商盈利水平、完善金融服务、改善盈利模式具有十分重要的现实意义。

立足国际投行的新趋势和国内券商的新变化，我们对客盘交易的内涵与外延，诠释如下:客盘交易是传统自营业务向“交易型投行”改革转型的最重要的业务模式和最主要的发展业态，它具有以下四个方面的典型特征:

1、以表内自有资金和自营投研能力为依托；

2、主要服务于零售、柜台、企业、机构和国际客户等五大类客户；

3、立足于满足各类客户的风险管理、财富管理、资本中介、交易撮合、资产管理等五个方面需求为主要业务宗旨；

4、包括了四大类的代客业务内涵：第一是特定类的现货和衍生品资产的“场内做市”，第二是以场外期权、收益互换、收益凭证、跨境资格等为主要业务载体的“场外对冲”，第三是债券及股票的“销售交易”，第四是输岀专业投研能力的“投资顾问”。

立足新时代，客盘交易是自营业务的重中之重，而场外衍生品对冲又是客盘交易的重中之重，比照国际先进投行客盘交易的发展特色，未来权益类、FICC类以及跨境类等三种场外衍生品对冲业务在中国必将形成势均力敌、均衡发展的态势，因此，平衡布局这几种业态显得尤为重要。

立足新阶段，按照国际惯例，数字化建设在未来行业竞争中将发挥着重要作用，金融科技赋能客盘交易将是“交易型投行”建设中的重要一环。客盘交易也是证券公司自营业务实现轻型化和推进交易型投行战略的核心载体，对促进证券行业自身实现更高质量的发展，以及更有效地践行服务实体经济的发展宗旨，将会起到至关重要的历史性作用。

(三)、轻重融合:从“轻重失调”到“轻重协调”，构建轻重资本业务的协同发展生态，赋能证券行业高质量发展

从美国先进投行历史变革来看，券商在“加速重化”的资本驱动阶段，自营业务可以通过“以重促轻”，以交易为导向，推动财富管理、投资银行、资产管理等轻资本业务发展，以改变重资本业务占比过高、轻重资本业务失调的经营状况。之后，随着轻资本业务的蓬勃发展，券商在满足集约化发展、专业化展业、功能化服务、国际化布局的情况下，将通过“以轻促重”反哺重资本业务，从而实现轻重资本业务更加健康、更加协调的发展。

国际投行业“轻-重-轻”的历史演变规律和近十年来“轻重融合”的发展趋势表明，轻重资本业务在不同时期的相互促进，有利于证券行业构筑和谐的协同生态环境，为自营业务的改革转型打下坚实基础，同时也推动各业务条线相融互促、共享发展机遇。

五、深入推进自营业务向“交易型投行”的改革转型

针对国内自营业务亟待改革转型的现状，围绕国际先进投行创新演变规律，立足改善传统自营业务的基础功能定位，聚焦本金投资非方向改革和客盘交易的规模化提升，我们提出深入推进自营业务向“交易型投行”改革转型的崭新论断。

(一)、实施原则

1、深化改革战略，紧紧围绕“非方向、低波动、绝对回报”的改革宗旨，把自营业务的“交易型投行”建设与证券公司高质量发展有机结合起来。

结合国际先进投行的中长期演变规律，立足本土券商中国式现代化的特色发展之路，我们对新时代“交易型投行”的内涵与外延，诠释如下:

交易型投行是新时期券商自营业务改革转型的新目标、新模式和新业态。具体而言，它是以“非方向、低波动、绝对回报”为新目标，围绕以下三大新模式的嬗变而达成改革转型的新业态：

一是本金投资坚持“非方向性”改革和投资理念向“低波、稳健”的转型；

二是坚持优先做大做强“客盘交易”；

三是坚持“以重促轻、轻重融合”。自营业务的交易型投行的新业态，将会有效推动证券公司实现高质量稳健扩表，高质促进“以客户需求为中心”的证券行业基础功能的发挥，并且将在服务国家战略、服务实体经济和服务资本市场建设中充分赋能券商自身，实现更高质量的发展。

从当前看，自营业务要优先着力打造“本金投资与客盘交易”双轮驱动的业务模式，压缩方向性投资的占比；从长远来看，则要将客盘交易列为最重要的改革转型方向。为此，自营业务要持续发挥围绕本金投资、客盘交易、“轻重融合”等三大模式聚焦发力，为资本市场风险管理提供精准手段、为实体经济提供增值服务、为财富管理提供产品创设、为企业综合金融服务提供有效支持，将推进“交易型投行”建设与证券行业高质量发展有机结合起来。

2、细化体系建设，通过明确改革内涵、加强组织创新、提升科学管理、优化投资决策，实现自营业务的提质增效。

自营业务的改革需要系统思维和顶层设计，更需要躬身入局和问题导向，还需完善运作机制、形成行动合力，促进传统自营的方向性投资体系向服务“交易型投行”建设的新模式的蜕变，以体系重建全面提升自营业务的经营管理水平。

关于改革内涵，一定要充分认识到两点:

(1)、本金投资的非方向性改革；

(2)、客盘交易的多元拓展，这是自营业务“交易型投行”建设的核心所在。关于组织创新，重点是要围绕方向性投资的架构向以产品创设为核心的服务型组织的转变。关于科学管理，要根据客盘交易和非方向投资的需要，创新矩阵式的科学管理体系，对相关业务和团队实施精细化管理，保障“交易型投行”建设的顺利实施。关于投资决策，要实施“分类、分层、分级”的投决体系，将方向性与非方向、本金投资与客盘交易分类管理，对不同层级投资决策实施不同的决策授权，确保“交易型投行”中的各类业务行稳致远。

3、强化风险管理，落实风险防控新格局，牢筑风控之本、稳扎经营之基，厚植合规文化，力求行稳致远。

围绕交易型投行建设的宗旨，加快自营业务商业模式转型，针对权益、债券、商品和衍生品，要分门别类的加快专业化的合规风控人才队伍建设，做实压力测试、做透归因分析、做强数字化风控体系，助力自营业务牢守不发生重大风险底线。

通过加强“交易型投行”改革中以自营业务部门、风控合规、审计为核心的“三道风险防线”建设，确保投资收益“可得、可测、可归因”，确保风险“可测、可控、可承受”，建成“主动防、智能控、全面管”的风险管控理念，加速搭建系统化、数字化的风险管理体系，全面实现“非方向、低波动、绝对回报”的改革目标，力保自营业务行稳致远。

4、优化数字引领，完善内部平台建设，实现从金融科技赋能向金融科技引领的“数字化”转变，推动改革转型走入持续良性运行的正循环。

现阶段，国内头部券商都将金融科技定位为自营业务的“核心竞争力”之一，立足“交易型投行”建设的新趋势，必须构建具有核心竞争能力的全新数字化的新格局。

关于场外衍生品对冲，要尽快完善覆盖客户管理与服务、产品管理、业务管理、定价估值、对冲交易、资金结算、业务备案的全流程解决方案。

关于场内做市，要立足“高周转、低延时、小磨损”的理念，加大算法交易与T0策略的优化和开发力度，减少交易延迟，降低交易阻断。

关于运维风控，要通过系统改造、信息汇总和数据优化处功能，形成多方沟通工作机制，在优化供应商管理的同时，加强核心系统的自主掌控能力，在不断提升数字化建设水平的过程中，提升全流程的运行效率，防范和化解系统性金融风险，优化客户体验，构建良性、健康的发展新格局。

(二)、发展路径

1、聚焦做实转型，明确“交易型投行”建设的轻型化和数字化的发展方向，以自营业务改革助力证券行业实现可持续发展。

在坚定本金投资绝对回报改革和客需业务转型的背景之下，自营业务要践行可持续金融理念，并将轻型化和数字化列为当前主要发展方向。关于做实转型，主要体现在两点：一是本金投资需要绝对回报，二是需要坚定向客盘交易转型。

关于“轻型化”，主要是坚定发展包括场内做市、场外对冲、销售交易等在内的客需业务的轻型化发展方向。关于“数字化”，坚持推进金融科技与业务的有机结合，深研新兴数字化技术，构建数字业务生态，为客户提供更优质、更专业的服务，实现金融科技引领下的自营业务的全面提质增效。

2、聚焦做稳投资，稳字当头，将非方向改革进行到底，打造“低波、稳健”的本金投资基本盘。

今年年初证监会发文，倡导上市的证券公司要“走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场‘看门人’作用”。本金投资业务则要相应地建立起“绝对回报”的投研文化和配套机制，确立以“低波、稳健”为主体的本金投资组合配置结构，合理运用杠杆，充分发挥券商对实体经济的高质量发展的支持作用。

关于权益投资，要重点开拓套利与对冲策略，淡化Beta选择，聚焦Alpha挖掘，完善量化体系建设，适应权益投资范式的新变化和新趋势，力求实现绝对回报。关于债券类投资，要立足深研，坚持配置>交易、杠杆>久期、久期>信用的债券自营策略，动态管理久期，严控dv01波动，严控信用风险，优化债券资产结构。

关于大类资产配置，还要推进多资产、多策略的科学均衡的资产配置体系建设，根据市场环境迭代更新资产配置模型框架，提升海外前沿的配置模型进行本土化改造的力度，借助衍生工具对冲等手段，以低方向性敞口获取稳健收益回报。

3、聚焦做大客盘，不断提升客盘交易创收比重，是自营业务向交易型投行转型的“重中之重”。

结合国际先进投行客盘交易呈现的均衡化、数字化、头部化、国际化的发展特征，券商自营要以客户需求为中心，持续丰富包括场内做市、场外对冲、销售交易和投资顾问在内的客需业务内涵，其中，尤其注意场外衍生品业务在权益类、FICC类和跨境类的均衡发展，全面推动自营业务向“交易型投行”的全面、深度和高质量的转型。

关于场内做市业务，要围绕特定类的现货和衍生品资产，坚持数字化引领，降低交易磨损，提升综合收益率；要提升做市品种的数量，以全品种产业链做市闭环服务国家战略、服务实体经济。

关于场外对冲业务，要充分利用场外期权、收益凭证、收益互换和跨境资格等新型金融工具，持续提升资本头寸的价值挖掘效率，强化风险对冲与管控能力。

关于销售交易业务，要重视长尾效应，丰富客户开发类型，提升沉淀客户画像能力，深挖客户优质资源，全面提升销售交易业务的盈利能力。

关于投资顾问业务，要把握“稳健投资、务实投研、全面服务”的原则，完善策略产品体系，促进投研能力向客户服务能力的转化。

关于场外衍生品跨境业务，要克服业务当前南北向不平衡、业务品种不均衡、客户结构单一、需求难以高效满足、管控能力有限等问题，而进行业务的不断创新、不断转型、不断升级。

4、聚焦做深协同，构建多元生态，积极落实“轻重融合”，赋能券商实现更高质量的发展。

从总的业务形式来看，贯彻协同发展理念，以客户为中心，完善协同机制，落实协同工作的上中下游全覆盖，加强优势互补、实现共同提升是大势所趋。

自营业务要发挥权益衍生品对冲、商品期权、信用衍生品创设、债券场外期权、综合销售、场内做市、投资顾问等优势，对外要加强与银行、公募、私募等外部生态合作放的协同，满足客户不同发展阶段的投资需求，打造符合客户全生命周期的综合金融服务体系，对内要向券商自身的投资银行、财富管理、资产管理、机构客户总部、分支机构等其他业务条线和部门输出专业能力，改变证券公司传统重资本与轻资本业务条线之间“各自为战”的生存状态，以高质量协同建设，助力公司更高质量转型。

结语

总而言之，券商的自营业务，需要从“方向性”到“非方向”，从“关门做投资”到“开门做交易”，全面实现向“交易型投行”的改革转型；还需要不断加强专业化、市场化、现代化能力建设与金融工作的政治性、人民性和专业性的有机结合；更需要积极服务国家战略、服务实体经济、服务资本市场建设，不负韶华、不辱使命，赋能证券行业实现更加协调和更高质量的发展。