天风MorningCall·0822 | 固收-托管数据/宏观-风险定价/电子-周观点/中国中铁

固收|广义基金增持信用债——2023年7月中债登和上清所托管数据点评宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第4周电子|周观点：23Q2AI显著拉动周期复苏，关注Nvidia业绩披露建筑建材|中国中铁（601390）：钼价高涨：中铁矿产资源板块的利润弹性如何？

固收|广义基金增持信用债——2023年7月中债登和上清所托管数据点评

1、7月托管数据有哪些需要关注？7月，商业银行继续增持，但减持信用债，主要券种托管规模环比增加4616亿（上月增加4765亿），主要增持地方政府债3267亿。商业银行整体增加了主要利率债配置3132亿，减少了主要信用债配置1554亿。广义基金由上月的减持转为增持，主要券种托管规模环比增加6243亿（上月减少493亿），主要增持同业存单3849亿。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置293亿、1640亿。2、信用债托管规模持续下降。7月，主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加2423亿（上月增加6065亿）。非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少15亿（上月减少33亿），主要原因为信用债供给减少，7月信用债发行规模和净融资额相比上月均减少。分机构来看，广义基金、保险机构、境外机构、信用社分别增持1640亿、89亿、5亿、3亿；商业银行、证券公司、其他分别减持1554亿、219亿、7亿。

风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年8月第4周

1、8月第3周，美股三大指数全数下跌。Wind全A下跌2.35%，日均成交额进一步下降至7281亿元。30个一级行业中26个行业下跌，纺织服装、国防军工和电力及公用事业表现相对靠前；计算机、消费者服务和电子表现靠后。信用债指数上涨0.24%，国债指数上涨0.43%。2、8月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，61%分位）。沪深300的风险溢价维持在68%分位，上证50的风险溢价维持在63%分位，中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、43%、74%、75%分位。3、8月第3周，大盘风格交易拥挤度小幅上升，中盘风格交易拥挤度与上周持平，小盘风格交易拥挤度小幅回落。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为55%、47%、44%、29%、21%、20%历史分位。

风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。

电子|周观点：23Q2AI显著拉动周期复苏，关注Nvidia业绩披露5月Nvidia曾预计，2024财年二季度公司营收110亿美元，上下浮动2%，同比增长64.08%，环比增长52.95%；非GAAP毛利率预计为70.0%，上下浮动50个基点，同比增长24.1pct，环比增长3.2pct。1、近期英伟达发布了新一代GH200GraceHopper超级芯片平台、发布NVIDIAOmniverse平台的重要版本更新，为开发者和工业企业提供全新的基础应用和服务，助力其使用OpenUSD框架和生成式AI来优化并强化其3D工作流程。2、存储板块：近期（截至8.15）原厂继续加大NAND减产力度，上游库存持续消耗，NANDwafer强势拉涨，成品端价格维持平稳。近期各大原厂NANDFlashwafer全面报涨，部分wafer官价上扬10%。3、封测板块：关注AI产业创新+周期复苏逻辑。封测方面，AI需求全面提升，带动先进封装需求提升，台积电启动CoWoS大扩产计划，部分CoWoS订单外溢，本土封测大厂有望从中获益。三大封测厂商业绩预告来看，Q2利润均出现明显的环比复苏，表明截至Q2末，主要封测厂商业绩企稳，稼动率环比向好。

风险提示：产业政策变化、国际贸易争端加剧、下游行业发展不及预期。

建筑建材|中国中铁（601390）：钼价高涨：中铁矿产资源板块的利润弹性如何？

1、基建央企低估值龙头，经营有韧性、有弹性。在国资委“一利五率”以及公司内部“三增两控四提升”的考核目标下，公司盈利能力、ROE、现金流均有望迎来逐步改善。2、积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线。截止22年末，前述5座矿山保有资源/储量包括铜约772万吨、钴约59万吨、钼约64万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平，矿山自产铜、钼产能已居于国内前列，且5座矿产均步入成熟运营阶段。3、钼价上涨贡献矿产资源净利润增量，ROE/盈利能力有望持续上行。22年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行，23年以来钼现货均价较22年全年均价+42%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为353/398/444亿元，同比分别+13%/13%/12%，对应PE分别为5.3/4.7/4.2倍。当前可比公司23年平均PE为5.7倍，考虑到中特估、一带一路等β因素催化，建筑央企估值水平有望整体抬升，同时公司矿产资源有望打造第二成长曲线，给予中国中铁23年8倍PE，对应目标价11.42元，维持“买入”评级。

风险提示：地产景气度超预期下滑，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，矿产资源价格大幅下滑，利润测算具有主观性。

通信|仕佳光子（688313）：需求下降、高研发致半年业绩下滑公司发布23年半年报，上半年实现营业收入3.3亿元，同比减少23%，归母净利润为亏损1772万元，去年同期盈利3289万元，与公司此前发布的业绩预告基本一致。1、持续加大研发，包括400G/800G的AWG及平行光组件。上半年研发投入4928万元，同比增长26%，占收入比重达到15%，研发人员达到273人，同比增加34人。公司重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件、连续波高功率激光器等芯片及组件，相干通讯用超宽带密集波分复用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。2、拟参与收购美国AOI。

公司有意向按照裕汉光电投后估值11亿元向裕汉光电投资1.5亿元人民币到2亿元人民币，并取得不超过30%股权，公司此次投资旨在促进公司业务发展。维持预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6609万元、9141万元、1.18亿元，分别同比增长3%、38%、29%，对应2023-2025年市盈率分别为88倍、63倍、49倍。维持“增持”评级。

风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；下半年光芯片需求未能恢复；投资裕汉光电存在不确定性。

传媒|浙数文化（600633）：主业盈利能力提升，投资收益亮眼

公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入16.89亿元，yoy-30.5%；实现归母净利润6.32亿元，yoy+169.8%。1、业务结构优化调整致收入有所下滑，游戏+IDC主业盈利能力提升。业务结构调整下，公司通过内部管理提升、商业模式拓展等方式，推动毛利率水平提升，23H1公司毛利率为67.1%，yoy+17.1pct。2、展望后续发展，游戏业务方面，自2022年版号重启以来，子公司边锋网络已作为出版单位获得十余个游戏版号，有望进一步巩固核心业务休闲类游戏优势；IDC业务方面，杭州富阳IDC继续保持良好利润贡献，北京四季青IDC二期建设基本完成，杭州大江东富栖云IDC有序推进，我们认为新增机柜上电有望陆续贡献业绩。我们下调公司2023-2025年收入为40/40.3/44.1亿元（前值为45.1/51.7/56.4亿元），yoy-22.9%/+0.7%/+9.5%；考虑到公司业务结构调整下盈利能力提升且投资收益亮眼，上调2023-2025年归母净利润为8.5/8.7/9.4亿元（前值为6.7/7.8/8.1亿元），yoy+73.9%/+2.1%/+8.1%，对应8月18日收盘价，23-25年PE分别为22/21/20倍。

风险提示：政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等。

医药|白云山（600332）：业绩增长符合预期，紧扣“双效提升”主题

公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入399.7亿元，同比增长7.39%；归母净利润28.11亿元，同比增长8.54%。1、业绩增长符合预期，四大板块齐头并进。大南药板块合计实现营业收入63.11亿元，同比增长5.98%；大健康板块实现收入70.48亿元，同比增长8.07%；大商业板块实现262.15亿元，同比增长7.63%。2、紧扣“双效提升”主题，夯实大南药板块发展根基。公司紧扣“双效”提升发展主题，推动公司高质量发展，2023H1公司毛利率为20.83%，同比增长0.13pct，其中大南药板块毛利率为51.10%，同比增长2.68pct。3、坚持“一核多元”，推动大健康板块创新发展。2023年下半年公司将继续巩固凉茶主业和品类领先地位，强化刺柠吉、荔小吉“以老带新”组合销售模式，进一步拓宽新品市场基础面，促进产品销售增长。公司各项业务齐头并进，业绩有望维持稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持771.01/842.18/916.09亿元，归母净利润预测维持43.83/48.73/53.29亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产品集中风险；成本增加风险；政策变动风险。

能源开采|海油工程（600583）：Q2业绩符合预期，海外订单持续突破助力业绩增长

1、海油工程2023H1业绩持续增长，利润率显著改善。2023H1公司营业收入达144.4亿元，同比+23.1%；归母净利润为9.8亿元，同比+103.8%。毛利率持续改善，2023Q2公司毛利率为12.8%，环比增加1.23pct，同比增加3.74pct；净利率方面，2023H1公司净利率为7%，而2022年同期仅4.1%，净利率提升显著，主要系公司工作量增长规模效应明显以及降本提质增效显著，上半年降本提质增效5.18亿元，净资产收益率创7年来新高。2、看好深海项目景气度及持续性，海外订单有望获得持续突破。据IHS预测2023年全球上游勘探开发资本或超过2019年历史小前高水平，达到4800亿美元，同比+11%。其中海上资本开支从2021年开始高速增长，根据IHS预测2023年海上资本开支或达到1470亿美金，同比+23%。原预测2023/2024/2025年归母净利润18.3/26.9/29.1亿，由于公司国际市场开拓效果显著，多个领域订单获得突破，将2023/2024/2025的业绩预测调整为20.1/26.1/31.1亿元。当前股价对应PE分别13.3/10.2/8.6倍，维持“买入”评级。