鹏华陈龙：我们大概率站在新一轮国防军工行情的起点

　　大国崛起，军强国安。国防军工板块因涉及国家安全、大国博弈受到投资者的广泛关注。如何看待当前国防军工板块的市场行情？如何把握后市的投资机遇？近期，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理陈龙受邀参加由上交所投教基地主办的2023年沪市ETF百花大赏活动，以“新周期，新起点——国防军工行情思考及展望”为主题，聚焦国防军工板块的投资逻辑和投资价值，为广大投资者答疑解惑。小编整理了基金经理陈龙关于国防军工板块的最新观点，一起来看看吧~

　　陈龙

　　鹏华量化及衍生品投资部副总经理/基金经理

　　整体观点

　　去年11月以来，国防军工板块经历了大半年的调整，表现相对疲弱。6月中旬的市场低点叠加了资金面、基本面预期等多种因素，随后国防军工板块迎来相对比较可观的修复。虽然修复过程经历了一些波折，但整体上看，我们大概率在6月中旬跨过了本轮调整的“至暗时刻”，但并不代表后面的行情就会一帆风顺。展望未来，随着国防军工迎来新一轮订单周期的到来，我们有可能站在新一轮订单驱动的新的行情的起点。

　　复盘：“十四五” 第一轮国防军工行情

　　整体来看，第一轮行情始于2020年6月，止于2021年底，横跨约1年半时间。我们认为，第一轮行情可分三轮主升浪：（1） 2020年6月至8月初，主要关注“十四五”规划定稿，预期国防迎来较大发展；（2） 2020年11月至2021年初，主要预期订单落地，首轮订单于2021年5月陆续到位；（3） 2021年5月至年底，订单落地带来业绩兑现，国防军工迎来首个景气度高点。总结来看，本轮行情主要由三大关键要素驱动行情推进：一是规划定稿：顶层设计保证行业未来发展；二是订单落地：拐点变化开启新的需求周期；三是业绩兑现：订单落地带来业绩持续增长反映至股价。

　　推演：“十四五” 第二轮国防军工行情

　　我们认为，“十四五”第一轮行情演变的逻辑同样适用于第二轮行情，预计新一轮行情仍将经历“中期规划调整定稿→新订单落地→业绩增长迎来新一轮景气度高点”三大阶段。预计最晚9月底前确定中期规划调整方案，10月份起订单陆续落地，2024年业绩迎来增长高峰。

　　除基本面的景气周期支撑外，估值和资金面的状况也是驱动第二轮行情非常重要的因素。具体来看，以滚动12个月市盈率作为长时间维度可比估值指标，中证国防指数成分股部分个股目前的估值接近于2020年上半年，即十四五订单落地之前的水平，处于历史极低水平。这种极低的估值给了整个板块比较高的安全边际，同时也给未来孕育比较好的机会，一旦后面不论是因为景气度的改善还是市场板块情绪的回升，都有可能迎来估值的上行。资金面方面，Wind数据显示，截至2023年1季度，主动公募基金（剔除行业主题基金）重仓股在国防军工板块的持仓比例为3.59%，超配比例为0.55%，相较去年3季度的高点分别下降2.11%和1.94%，资金层面上出清算是比较充分。二季报发布后，我们更新数据发现有一些公募基金已经回补国防军工的仓位，看总量的数据的话已经环比略有回升了，这也是一个相对比较积极的信号，说明前期的出清已经相对比较充分了，伴随行业景气度迎来拐点，资金的回流可能也会使得整个板块的行情看的更乐观一些。

　　比较：两轮行情对比分析

　　相较“十四五”第一轮行情，我们认为第二轮行情周期有一些新的变化。首先第一个优势是产能。2020年以来，国防军工行业定向增发的数量及募资规模均显著增长，推动产能持续扩张。因此，我们认为一个较大的区别是目前整个产能已经得到比较充分释放和扩张，这样更有利于保证未来的收入跟利润的成长性。第二个优势是股权激励。通过股权激励，一方面更好地把管理层的利益跟二级市场股东的利益能够捆绑在一起，彰显公司管理层对行业发展的信心；另一方面也确保相关上市公司后续业绩释放更加顺畅，显著降低公司治理风险。第三个优势是国企改革。每一轮改革的目标导向都不太一样，这一轮的国企改革的核心导向还是要改善或者重视企业的盈利能力，比如更加重视现金流考核、更加重视净利润考核。这点和股权激励的作用其实是类似的。

　　针对第二轮行情大家比较关注业绩弹性问题，我们认为应该辨证看待：一是传统景气方向（军机、发动机、导弹等）因为基数抬升的因素，业绩增速会有所下降，但整体仍然会维持中高速增长；二是十四五规划中期调整会引入“新域新质”方向，有望复制航空领域2020-2021年“0-1”的变化。

　　国防军工板块的长期成长性

　　第一个长期成长性的逻辑来自于军民融合。军民融合带动的大飞机市场与军品出口都将成为新的增长点。大飞机产业是国家意志驱动、极具战略意义的新兴产业，主要表现在市场规模大、对国民经济发展与工业技术创新拉动效应明显。

　　第二个长期成长性的逻辑来自于军品贸易。随着国际地缘政治格局的变化，未来中国在国际军贸市场份额有望进一步提升。军品贸易一方面有效扩大军工企业的收入，显著提升下游企业的盈利能力；另一方面也可以提质增效，在实战中检验新型武器装备的效能，促进装备的迭代升级。

　　鹏华基金鹏友会

　　提示：基金有风险 投资需谨慎