华泰证券发布研究报告称，维持特海国际（09658）“买入”评级，由于公司23年存在部分减值计提和汇兑损失等非经常性影响，该行将估值切换至24年。考虑公司处于快速成长期，海外需求广阔，给予23%的溢价，参考可比公司24年Wind和彭博全球一致预期均值22倍PE，给予公司27X 24年PE，目标价16.99港元（前值：20.33港元）。参考公司新开店节奏和翻台率修复趋势，该行预计23/24/25年EPS为0.03/0.08/0.10美元。
华泰证券主要观点如下：
1H23实现归母净利300万美元，同比扭亏
特海国际8月2日发布正面盈利预告，预计1H23实现营收3.21亿美元，同比+30.6%；归母净利润3百万美元，同比扭亏；归母净利率0.9%，或首度实现中报盈利，该行预计其中含汇兑损益和门店调整减值等部分非经常性因素影响，利润低于该行此前预期（1H归母：1300万美元）。公司今年以来高度重视提质增效，该行认为随UE更加成熟，扩张和盈利能力有望提升。中长期看，海底捞品牌出海空间可观。该行预计公司23/24/25年EPS为0.03/0.08/0.10美元，基于27X24E PE（参考可比公司24年Wind和彭博全球一致预期均值22倍PE，公司处于快速成长期，海外需求广阔），给予目标价16.99港币，维持“买入”评级。
翻台同比温和修复，盈利能力阶段性波动，提质增效为长期趋向
1H23公司预计收入3.21亿美元，同比+30.6%，环比2H22+1.6%，受益于客流回暖，翻台稳步回升。23年1-6月整体翻台率同比+25/+20/+18/+4/-6/%持平。利润端，公司预计实现归母净利润3百万美元，同比扭亏，环比2H22-79%；归母净利率0.9%，环比2H22下滑3.7pct。业绩环比下滑该行预计主要系火锅淡季，部分区域门店进行管理提升，另一方面外汇变动、门店调整减值等非经常性因素或造成一定影响。长期来看，公司重视效率提升，强化属地化集采、精细化管理能力，该行认为随规模优势累积，UE打磨优化，原材料/人工/租金/单店投资成本等有望改善，促进餐厅利润率上行。
全球扩张需耐心沉淀，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好
截至6月30日，公司覆盖12个国家，拥有115家门店，年初以来新开店4家。公司采用自下而上扩张策略，复制国内“师徒制”体系，发挥前端骨干能动性。该行认为随运营经验不断沉淀，该行预计后续展店有望提速（参考22年净增17家）。立足长远，该行仍然看好中餐出海大赛道的机遇与海底捞的潜力。当前海外中餐为发展早期，具备跨区连锁经营能力的企业稀缺，21年仅13%的中餐品牌在海外拥有10+家门店（弗若斯特沙利文）。海底捞作为中餐出海代表品牌，有望凭借辐射全球的品牌影响力、成熟的供应链体系和标准化模式，承接广阔需求，率先抢占市场，远期/成长空间值得期待。
风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。
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