华西证券：券商板块估值和业绩成长潜力的错配 带来左侧配置机会

华西证券发布研究报告称，券商板块当前整体市净率1.32倍，证券指数的PB估值在过去10年18.45%分位数，在过去5年的34.09分位数。证券指数在过去10年和5年的最高市净率分别为5.01x和2.25x。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。建议关注有望受益于长线资金入市的券商龙头中信证券(600030.SH)和东方财富(300059.SZ)，受益标的还包括第二家互联网券商指南针(300803.SZ)、背靠中国信达集团的信达证券(601059.SH)、首创证券(601136.SH)和东吴证券(601555.SH)。

事件：

7月24日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要活跃资本市场，提振投资者信心。

7月24-25日，证监会召开2023年系统年中工作座谈会。座谈会认为中央政治局会议“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会系统要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。

7月28日，证监会有关部门负责人就上市公司股东离婚分割公司股份有关事宜答记者问，指出上市公司大股东、董监高不得以离婚、解散清算、分立等任何方式规避减持限制。

高规格会议的积极措辞引发市场对后续政策的期待。在2023年2月全面注册制实现资本市场融资端的深化改革之后，在投资端、交易端，是否有相关政策指引，能否引导长线资金入市，成为市场关注的重点。证监会对上市公司大股东、董监高的减持行为规范将有助于延缓产业资本减持进程，进而打破A股今年上半年形成的“减量博弈”局面。

▍华西证券主要观点如下：

(一)券商行情持续性观察板块成交量

证券行业是资本市场重要中介，一方面能够为实体经济提供直接融资中介服务，一方面通过零售经纪、财富管理等部门为居民提供资产配置普惠金融服务。参考美国股市产生的“财富效应”对居民消费的正向作用，引导居民进行权益资产配置进而提升消费意愿和消费能力成为国内经济弱复苏背景下的可选路径之一。

券商板块当前整体市净率1.32倍，证券指数的PB估值在过去10年18.45%分位数，在过去5年的34.09分位数。证券指数在过去10年和5年的最高市净率分别为5.01x和2.25x。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。建议关注有望受益于长线资金入市的券商龙头中信证券和东方财富，受益标的还包括第二家互联网券商指南针、背靠中国信达集团的信达证券、首创证券和东吴证券。

7月28日，券商龙头中信证券出现涨停，成交量441万股，成交额102亿元。中信证券自2003年初上市以来，单日涨幅超过9.90%有51个交易日，收涨停的交易日有46个。中信证券涨停之后的券商板块行情持续性可以看高一线。

(二)保险3.5%产品停售，资产端股债房有望好转

据《券商中国》报道，“保险公司已接到金融监管总局通知，监管部门要求于7月31日前停售所有预定利率高于3.0%的传统寿险，以及预定利率高于2.5%的分红保险、最低保证利率高于2.0%的万能保险。”高预定利率产品的停售有助于缓解保险资产端固收配置的压力，降低保险公司利差损的风险。

新老产品切换后，预计负债端的不确定性加大，第三季度NBV和内含价值将受到影响，但险企全年业绩的完成度较高。考虑到其他长周期投资产品的收益率，3.0%预定利率的保险产品或仍有比较优势。

2023年上半年，保险板块受制于资产端股、债、房的因素，此次政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”、“加大宏观政策调控力度，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”、“适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”三处表述，从股、债、房的角度，推动保险资产端的健康发展。

在当前化解金融风险、引导长线资金进行权益配置的背景下，能跨周期资产配置的保险公司有望成为长期投资的中坚力量。建议关注以寿险为核心打造金融服务集团的新华保险、负债端改革持续推进的中国太保。

风险提示：

资本市场改革不及预期的风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响;保险新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险;关注股东减持信息;证券行业各项服务费率超预期下降风险。