平安基金张晓泉：在极致轮动风格下，“1+X”实现选股，“X÷1”解决买卖出问题

清一色财经8月1日讯（记者 闫军）今年以来，在“强预期、弱现实”的背景下，资金对市场今年以来，在“强预期、弱现实”的背景下，资金对市场长期的预期产生了动摇，短期行情体现人性与情绪，把握难度较大，反应在市场上是风格轮动的加快。正如当前市场的段子，原本以为市场的风格轮动像电扇已经够快了，没想到近期成了飞机发动机。

缺乏主线，存量资金驱动下的风格高速轮动让不少基金经理感慨“投资难做”，这一点获得平安基金研究总监张晓泉的认同。他在接受清一色财经专访时表示，自2019年开始管理公募基金产品，此前每一年市场中都会有比较容易把握的产业投资机会，今年相对来说难度就大很多，产业性的投资机会不多。过于极致的风格轮动对于看重基本面研究的公募来讲，并不算友好。

一直以来，张晓泉秉承最简单的投资理念，回归投资的第一性原理，一直在努力用较小的风险赚取较高的收益，寻找性价比最高的投资机会。他并无任何行业、风格与投资方法的偏好，希望以此做到灵活应对市场变化。

张晓泉表示，在A股投资市场，没有“一招鲜吃遍天”的万能解题思路，市场一直处于变化中，而基金经理也需要持续的动态调整以适应变化。

作为一名优选个股的买手，张晓泉如何看待当下的市场？如何择时而动以及对未来投资方向有哪些洞见，都值得市场关注。

有机会敢冲、有较高灵活性

公开资料显示，张晓泉具有近六年的投资经验。曾任广发证券研究员、招商基金研究员、国投瑞银基金研究员与基金经理。拥有丰富的卖方、买方研究经验，从周期行业研究入行，之后覆盖行业广泛，经历各种市场环境。2017年10月加入平安基金管理有限公司，一手搭建平安基金权益研究团队。根据wind数据显示，截至2023年二季度末,其在管基金3只,在管基金总规模13.15亿，代表作平安新鑫先锋A任职以来基金回报156.82%。

复盘上半年的投资，市场风格轮动迅速、持续时间短，有时候主题之间的轮动持续时间只有几天，对于投资而言，从产业和个股基本面入手研究和投资的机会不多。

张晓泉表示，上半年从国内来看，年初对经济复苏的强预期遇上了弱现实，市场触底反弹有过一段快速修复的脉冲后回落；海外来看，美国持续加息大超年初市场预期，甚至在今年年底前看不到加息结束的迹象，双重因素叠加之下，市场进入箱体震荡阶段。

从上半年的操作来看，张晓泉管理的基金减仓了部分顺周期行业和新能源行业，增加配置了算力、游戏、半导体、一带一路等部分行业。

猫头鹰研究院此前对张晓泉画像是机会来时冲得快、行业综合能力强、买入卖出模式显示出较大的灵活性。

从猫头鹰提供数据来看，以2019年中到2022年末期间，累计收益151.7%，其中，2020年3月到2021年2月的结构性牛市，2021年3月到2021年9月之间的新能源之夏的两个时间段中，张晓泉区间收益率分别达到83.9%、49.6%。在行情上涨期间，体现出更强的进攻性。

在不同的行业上，张晓泉在轻工制造、电子计算机、通信、基础化工、机械设备等多行业在全市场胜率中位数超过75%，体现出较强的综合能力。

选股与投资之间“1”与“X”的灵活转化

不拘一格，不设边界是张晓泉的典型风格，通过宏观研究和产业判断来初筛景气度和选股大方向，提高研究效率，最终依靠从个股风险收益比角度切入判断投资价值，既不看重风格，也不追逐赛道，对于看好的股票，更愿意偏左侧和底部的时候价值发现，可以忍受一定的波动。

在选股上，张晓泉采取“1+X”的框架进行研究。

“1”，指的是基本面研究。其最终目的是对研究标的进行合理定价，从而了解该标的的回撤风险。张晓泉介绍，股票投资是高风险投资，所以买入任何标的之前都应该对该标的的回撤风险有一个清醒的认识，而想达到这样的结果，就需要对标的进行合理定价。

对于张晓泉而言，他认为影响股票定价的因素是很宽泛的，而且还是动态变化的。张晓泉认为，基本面研究就是要通过长期和深度的研究，找到当前影响标的定价的核心因素，通过对核心因素的分析对标的进行尽量准确定价。“影响公司定价的标准有很多，其范围远超诸如财务数据、商业模式、竞争格局、竞争壁垒、成长空间、供求关系等等这些我们耳熟能详的因素，由于影响因素非常多，所以要学会抓主要矛盾。”张晓泉进一步解释。

行业、公司、市场、估值每时每刻都在变化，随着时空条件的变化，影响标的发展的核心因素也会发生变化。因此，在研究中也要追求灵活，研究变化的原因和规律，以变应万变。

“X”，指的是超预期因素的研究。随着专业投资者占比越来越高，市场变得越来越有效，因此超越市场的认知就显得越来越重要，只有超越市场的认知才能为投资者创造超额收益。所以张晓泉对自己和研究员都提出了超预期因素的研究要求，这对于研究员来说很高难度的要求，既要求他们懂研究，还要求他们懂市场。

综合来看，张晓泉对“1+X”选股的要求是，既要对公司基本面有前瞻性的研究，又要有超越市场的认知与判断。

落实到投资判断上，张晓泉采用“X÷1”来解决买入与卖出的问题。

“X÷1”说的是风险收益比标的的比较。选股决策中，优先选择风险收益比更佳的标的。“X”代表超预期因素兑现可能带来的上涨空间，“1”代表当前股价存在的下跌风险。看好的标的统一在这样的标准下进行风险收益比的比较，优先买入风险收益比高的标的。这样的选股策略，天然就排除了风格或者赛道投资方法，而只能是自下而上选股。由于市场、产业和股价等因素的变化对风险收益比都是有明显影响的，因此这种选股策略也意味着组合将会根据市场和产业的变化进行灵活的调整。

简而言之，“X÷1”要争取做到用较小风险赚取较高收益，寻找性价比优的投资机会。

张晓泉坦言，投资本质是平衡风险与回报之间的关系，投资者的本质诉求大多应该是较低的风险和较高的收益，所以作为基金经理，要尊重人性，更要设身处地站在投资者的角度去感受身上的责任，让自己的投资能够尽量满足投资者的期望。

专注研究，侧重团队成长

张晓泉一直坚信，强大的研究力量是优秀投资业绩的保障。因此在加入平安基金之初，张晓泉主动暂停了投资管理工作，专注于搭建平安基金的研究团队。

经过将近两年的努力，他一手搭建了体系完备、梯队健全、氛围融洽、战斗力强的研究中心。张晓泉非常重视投研文化的建设，通过打造“严肃、活泼、简单、共享”的文化，塑造了工作态度严肃、工作氛围活泼、工作关系简单、成员共享成长共同进步的良好工作氛围。在这样良好的投研文化的呵护下，研究员成才快，团队稳定，战斗力强，有力地支撑起平安基金主动权益投资规模和业绩的快速增长。

尤为看好汽车零部件机会

张晓泉下半年看好顺周期、科技成长和先进制造方向。

他认为,随着7月政治局会议的召开，诸多市场期待的经济刺激政策有望陆续出台，中国经济有望从上半年的“弱复苏”进入“加速复苏”阶段，过去两年对经济增长较多拖累的房地产和消费有望迎来实质性的困境反转。但需要强调，面对传统经济动能不足和外部复杂的国际环境，我们仍然需要坚持高质量发展，因此张晓泉认为中国A股将在下半年经济加速复苏的过程中呈现顺周期板块和成长板块交替上涨的局面，从而呈现被动均衡特征。

具体到行业层面，下半年更看好顺周期板块下大金融、基建房地产及其产业链、大消费等板块的底部反弹机会；成长板块则继续看好契合国家产业发展战略的产业方向，包括信创、数字经济、人工智能、机器人等科技板块，以及新能源和半导体等先进制造板块。

除了以上方向之外，张晓泉尤为看好汽车行业。

他认为，汽车行业正处在技术创新与产业升级的变革时期，尤其在近期大众集团入股小鹏汽车的事件后，国内造车新势力公司电动化与智能化能力被国际进一步认可，更加昭示了这一产业趋势的确定性：电动化突破了传统车企的核心技术壁垒，让中国车企迎来了弯道超车的重大机遇，没有历史包袱的新势力车企更是展现出一骑绝尘之势，无论是产品力还是品牌力，都取得了重大突破；智能化更是有望颠覆传统整车厂的商业模式，赋予汽车全新的意义。中国企业站在坚实的互联网基础之上，在激烈的竞争中互相砥砺，抓住机遇遥遥领先传统外资车企；加速的车型迭代与车企发展，使得中国零部件企业将低成本、快速响应、愿意投入等竞争力展现得更加淋漓尽致。

张晓泉进一步解释，这些零部件企业将伴随着中国自主车企的崛起更快提升份额、加速走向世界，具备为全球汽车产业配套的远大前景。同时在此过程中中国汽车零部件企业还会享受电动化智能化带来的零部件价值量增长，市占率和单车价值量的双轮驱动将给零部件企业带来高速的收入和业绩成长，从而带来汽车零部件标的的持续升值。