文｜田良 陆昊 邵子钦 童成墩 薛姣 张文峰
在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，证券板块短期受益于情绪面利好，股价呈现强力反弹。而板块估值的长期修复仍需关注政策落实及基本面情况。我们预计资本市场投资端、融资端和交易端政策改革有望以推动中长期稳定资金入市，优化投融资平衡发展机制，稳步提升资本市场活跃度为导向逐步落地。
▍政治局定调活跃资本市场，情绪面利好带动短期估值反弹。
2023年7月24日，中央政治局会议提出：要活跃资本市场，提振投资者信心。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。此次政治局对于资本市场的定调相较于2023年4月“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行”的表述更为积极。在此定调下，证券板块受益于情绪面利好，股价呈现强力反弹。Wind券商指数从7月24日的8271点提升至7月28日的9290点，增长12.3%。
▍估值仍处低位，长期估值修复仍需关注政策落实及基本面情况。
截至2023年7月28日，A股证券行业估值为1.45倍PB（根据Wind券商指数，PB_LF计量方法），位于2016年以来27%分位数水平，较估值中枢1.74倍PB仍有17%的空间。H股证券行业估值为0.56倍PB（根据Wind中资券商指数，PB_LF计量方法），位于2016年以来14%分位数水平，较估值中枢0.77倍PB仍有27%的空间，A/H股估值整体仍位于历史低位。
在短期情绪面利好的带动下，估值修复能否持续仍需关注政策落实及基本面情况。政策层面，根据证监会2023年系统年中工作座谈会提出的“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”的目标，投融资和交易端政策的潜在变化值得关注。基本面层面，预计证券行业2023全年ROE位于6.0-6.5%水平，同比提升23%，有望支撑行业估值持续向2016年以来中枢水平修复。
▍投资端行动改革方案有望推出，推动资本市场长效平稳发展仍为主要政策方向。
作为短期政策面的关注点，证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》作为建设中国特色现代资本市场的政策框架。在具体内容上，行动方案以坚持投融资两端平衡发展为核心，持续推动中长期稳定资金入市，以提振市场估值与信心。行动方案着重聚焦以下方面：
1）推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核；
2）逐步完善税收优惠、会计核算等配套制度机制；
3）提高上市公司质量，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重，提升投资稳定性。
▍风险因素：
A股市场成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；投资业务亏损；信用业务风险暴露；行业过度再融资；资本市场投资端改革低于预期。
▍投资策略：
在“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，投资端、融资端和交易端政策有望持续发力。其中，投资端改革政策落地情况短期值得关注，可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素。
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