备兑看涨期权策略-清一色财经

您是不是还在为坚守价值投资却又因市场的不理性而苦恼?您是不是还因为套牢而被动的苦苦等待?本期，海通期货期权部给大家带来在期权交易里常见的一种交易策略—备兑看涨期权策略。我们会在本文说明什么叫备兑看涨组合策略，以及它如何给您的投资提供一种积极的解决方案。

备兑看涨里的“备兑”可以理解为“准备兑付”，“看涨”可以理解为“看涨期权”，连起来便可以读为，“准备兑付看涨期权”。顾名思义，该策略包括卖出一份看涨期权，同时买入相应的标的资产以准备兑付未来可能发生的行权。在一般情况下，我们所讨论的备兑看涨期权策略，指是卖出一份虚值看涨期权，同时买入等额的标的资产。其实讲到这里，就已经可以结束了，因为备兑看涨组合策略的构建就是这么简单。但是，如果想说服您去用这个策略可能这还远远不够。因为问题的关键是如何使用该策略。

首先，我们认为，如果您相信标的资产价格相对低估欲逐步建仓，但又预期后市短期内该标的资产价格不会有大幅上涨，简而言之，看好标的资产，但短期不看好市场，您可以考虑构建备兑看涨策略。为了直观的表述备兑看涨期权的交易逻辑，我们将模拟一次备兑看涨期权的构建过程。

例如：假设标的资产（例如沪深300股指）的价格为2400点，一个月到期的行权价位2500的看涨期权价格为33.25点(假设隐含波动率为25%)，我们预期该标的资产现在处在一个价值低估期，并想做逐步建仓的买入动作，但又因目前处于熊市阶段，市场情绪低落，预期后市一个月内，该标的资产的价格难有大的作为，为了部分对冲资金的利用效率和报表压力，我们决定卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权，收取33.25点元的权利金。这样，一个备兑看涨策略便构建完成。其到期损益如图一所示。从图一中，我们可以发现，如果后市一个月如我们所预期，没有变化，那么我们可以收取33.25点的权利金，相对于2400点的投资我们也实现了月化1.3%，年化16%的收益。如果后市上涨但且涨幅低于2500点，我们将获得相比单单购入标的资产以外的1.3%的超额收益。当后市不涨反跌，我们可以获得1.3%的保护垫，也就是说只要跌幅不高于1.3%，我们净值都不会面临亏损。当然作为代价，即使标的资产价格在月内，有大幅上涨，我们月内的收益率获利将最多到达并止步于5.5%。但通常来讲5.5%的月收益也是相当可观。

其次，如果您因为一次错失，或者市场的恐慌而被套牢。构建备兑看涨策略是一个积极的解套方案，即通过不断的卖出该标的资产的看涨期权，收取权利金，而拉低您的持仓成本。续上例，假设我们是在2500点购入该标的资产，而因为市场的恐慌，该标的资产的价格跌落至2400点，我们面临4%的亏损，如何解套?我们可以卖出一个月到期行权价为2500点的看涨期权，收取33.25点的权利金。如果，后市涨幅到达2500点，我们被行权成功解套，如果后市涨幅低于2500点，我们收取33.25点的权利金，拉低我们的持仓成本为2466.75点，然后继续构建改策略，直到解套为止。在假设在标的资产价格和波动率不变的情况下，3个月我们便可顺利解套，拉低持仓成本为2400点。

风险在哪？我们认为有两点，第一，从图一中我们也可以看出，如果后市持续走低，期权所收的权利金所其到的保护垫的作用也是微乎其微。所以，标的必须拥有您所坚信的会兑现的”价值”。第二，期权不能卖的过于便宜。如果，期权卖的过于便宜，它不仅不能给你提供很好的保护垫，还限制了您投资的最大获利能力。

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