翼虎投资余定恒：尿不到一个壶里但别尿到对方身上，论大A股的尿性！

　　来源：翼虎投资

　　老胡和股市梦幻联动了，

　　这大概是炙热又煎熬6月，

　　股民们苦中作乐的谈资。

　　中方和美方高调握手了，

　　热浪中夹杂着暧昧的气息，

　　还有些许反弹的希冀。

　　1

　　一个幻灭：

　　尿不到一个壶里但别尿到对方身上

　　布林肯访华，高调又张扬。作为拜登执政以来首位来华的“正部级干部”，面上看好事一桩，奈何却是人在“钓鱼台”，心系“钓鱼岛”，我们以为“友邦”是谈谈复合的，结果人是来谈离婚的。结局也应了大家说的那句俚语，复合幻想破灭，实在尿不到一个壶里。而美国明知道尿不到一个壶里，使出一个布林肯，更多是为了防止尿到美国身上。里根号依然在南海台海游荡，布林肯回国后上演川剧变脸要“继续做中国不喜欢的事”和“说不中国不喜欢听的话”。布林肯访华惊起跌声一篇，人民币汇率跳水破7，A股港股率先丢掉幻想，继续艰苦战斗。

　　6月27日，法国奢侈品巨头LVMH集团总裁伯纳德·阿尔访华；6月14日，中国的老朋友微软公司创始人比尔盖茨访华；5月30日到6月1日，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克访华。5月18日以来，ADM公司董事长、总裁兼首席执行官胡安·卢西亚诺，力拓集团首席商务官白睿明等均于近期访华。据不完全统计，2023年上半年，已有超40位外企高管访华，覆盖汽车、电子科技、消费、制造业、医疗、金融等多个领域。

　　美国的企业家们纷纷释放对华善意，用实际行动表达了对中国经济的看多和中国市场的不舍。作为世界制造业第一大国、第二大经济体、140多个国家和地区的主要贸易伙伴，世界根本无法离开中国。不管是以早期的摩根大通 CEO 戴蒙，星巴克 CEO 纳思瀚，宝洁 CEO 詹慕仁为代表的低调访华的老钱还是以特斯拉、微软此类高调访华的新钱，中国都是这些商业巨子不忍割舍的蛋糕。

　　美国商人人前握手，政客人后捅刀的戏码，我们司空见惯。美国的企业，需要完整的供应链体系，完备的基础设施，庞大的市场规模，来支撑增长曲线和市值膨胀的美好愿景，中国恰巧是不二的选择；而美国的人民，深受通胀对钱包和福祉的蚕食，迫切希望制造业回流美国，而对华仇视也是美国政客获取选票的不二法宝。屁股决定脑袋，美国商业和美国政治，大概率也很难尿到一个壶里。

　　政冷经热。布林肯高调来华，试图阻止中美之间 “跨越卢比孔河”，最后的结果约莫是双方暗许不要尿到对方身上。布林肯前脚访华，后脚莫迪访美，强化印美在科技军事等各领域的合作，企图以“去风险”来“去中国化”。“去风险”是科技上对华打造的“小院高墙”，是行动上拼凑的“去中国化”的“遏制拼图”，是“脱钩断链”的文字伪装，通过精准打压中国，维护美国在世界的垄断地位。所以说当下的缓和技术性的、战术性的，而非结构性的，战略性的，而博弈是常态性的，世纪性的。

　　据彭博社网站6月27日报道，美国财政部长耶伦计划于7月初访问北京，与中方相应官员举行高层经济会谈。耶伦态度向来偏鸽，认为中美脱钩是灾难性的。站的高，尿的远，希望我们大开方便之门，耶伦能解决一些后股之忧，别光顾着，推销美国国债。

　　2

　　一种魔幻：

　　IPO问鼎跌幅居前，论大A股的尿性

　　中美关系都尿不到一个壶里了，A股自然吓尿了。尿频，尿急，尿不尽，上至地缘政治，中至离婚减持，下至农村亡犬， A股港股宣布对全球任何事端买单负责。

　　2023年截至6月29日收盘，全球涨幅榜前五：纳斯达克29.86%、东京27.36%、韩国 19.84%、富时意大利17.24，德国法兰克福 14.5% 。

　　全球跌幅榜前五：富时马来西亚-7.16%，创业板 -7.1%、比利时BFX-5.83%，香港恒生 -4.28%、沪深300-1.29%。

　　2023年上半年，A股IPO发行数量与融资金额虽然同比下降，但上海证券交易所、深圳证券交易所的IPO融资额仍领跑全球，分别名列全球第一和第二位，再次问鼎。普华永道预计2023年A股市场IPO数量将达到280-330家，全年融资额达到4500亿-5000亿元人民币，中国A股资本市场融资额仍将是全球第一位。德勤则更加乐观，德勤中国资本市场服务部发布报告指出，预计2023年全年A股市场将会录得430至510只新股，融资大约6200亿至6990亿元人民币。

　　IPO上夺冠我们已经驾轻就熟。2022年，A股市场为428只新股融资额为5868亿元人民币；2022年美股市场为345家企业首发募资额为481.2万美元（约合人民币3350.97亿元）；港股市场为89家企业首发上市，募资额为1034.05亿港元（约合人民币923.71亿元）。

　　作为全球IPO融资最大的市场，在全球主流市场中跌幅前列，魔幻又耐人寻味。当下这种赚钱效应稀缺的市场环境下，减持套现成为唯一的赚钱模式。从360到昆仑万维，上半年的当红炸子鸡AI板块在经历翻倍的涨幅之后，迎来离婚减持风暴，大模型最终经不起前妻的考验。一位优秀的女企业家说，减持不正常嘛？合法合规。我们想说减持这事本身没有对错，只有利益；没有真相，只有角度，之所以会有争议，还得回归大A股的尿性。

　　大A股诞生之初，就不是为股民服务，而是为融资服务，作为融资的场所，作为调控经济的手段，目的是实现经济的转型升级。90年代是为了国企解困；金融危机之后，是为了中小企业的生存和创新；中美贸易战之后，是为了科创板，解决卡脖子问题，支持中国硬科技的发展；现在又服务于北交所和专精特新，细分行业的龙头。

　　由于工具论和定位的不同，用传统的、经典的西方经济学定义A股市场肯定会出大差错。按照经典的理论，股市是经济的晴雨表，但反映在A股就不明显，尤其是在股权分置改革之前，A股体量比较小的时候，它跟经济甚至长达数年都是背离的。比如在东南亚金融危机期间，经济下行压力巨大，但A股仍然上涨，因为它具有调控经济手段的这样一个功用，出现了史上著名的5.19行情。反之，在中国加入WTO后，经济蓬勃发展，A股却由于股权分置出现了长达5年的熊市，完全背离经济运行。2008年之后，美国股市由于美联储的量化宽松，出现了长达13年的大牛市，道琼斯指数从2008年的6000多点一直上涨现在的30000多点，涨幅超过5倍，而A股从1660多点到现在的3000多点也只涨了两倍多。论财富效应，A股和美国股市差距实在是太大了。即便像印度股市、越南股市、欧洲股市在这期间都频繁创出历史新高，A股却基本在原地踏步，基民股民们拥有稳稳3000点的幸福。

　　美国人民的财富和股市息息相关，是市场化的财富创造市场，特朗普曾放言：如果道琼斯指数一天跌去1000点，那么总统就应该被发射到火星去。所以伯南克要坐着直升机撒钱，美国的投资者一哭一闹，美联储的甜枣立马喂进嘴里。对岸的逻辑是国人在股市赚了钱，才有能力去实体消费，带动经济增长；咱们的逻辑是力保经济稳中向好，国人有钱了，才有余力去股市给企业融资，促进产业发展，形成良性闭环。

　　所以，市场不能太差，否则没有韭菜入场，融资功能就丧失了；然而市场也不能太好，否则大家都来赌场追求暴富，实体经济无人问津了。所以永远的3000点，稳稳当当。从另一个角度来说，中国股市的上涨效应，是一部人的钱转移到另一部分人手里，完成财富的再分配过程，这就是大A股的尿性。

　　所以，从发心纯正、投资向善的这个角度，，我们的远景使命价值观就是让天下没有难炒的基金，为国接盘，成就国家转型升级的伟业，这是一个老司机的觉悟。

　　3

　　一个应对：

　　等风来，借风势，乘风起

　　“风之积也不厚，则其负大翼也无力”。上半年收官了，强预期弱现实在经济基本面和股市表现上同频共振。去年底我们期待的居民资产负债表修复并扩张，在收官之际发现并未兑现，居民的资产负债表都不勤奋了，随之而来的是消费、投资等当期需求转弱，曾经在股海叱咤风云的股民基民、机构开始准点蹲守抢购收益率仅有2.8~2.9%的大额存单，风险偏好也逃不过通缩。

　　三重拐点，三大博弈。经历了半年的洗礼，政策面、经济面和情绪面都处于相对的低谷阶段，为什么说五穷六绝七翻身，确实相对大的行情，往往都是从七月开始启动。下半年是对上半年政策的修正，比较容易迎来分母端政策和流动性的改善；七月开始相继迎来中报行情，不论是政策面、经济面还是情绪面，相信拐点在不断临近。

　　围绕着三重拐点，市场也将上演三重博弈：风格博弈（资金博弈）、业绩博弈和政策博弈。上半年资金围绕着AI和中特估开启了极致的双龙争霸行情，在经济复苏承压的背景下，市场风险偏好明显转向防御，资金的高低位切换不可避免，前期涨幅过高的板块需要警惕。中报业绩博弈进行时，短中期我们的选择方向依然是寻找相对的确定性，有业绩驱动，需求稳定能对抗周期下行的板块。最后，7月政治局会议即将召开，国内宏观层面我们最担心的点就在于政策的刺激力度不够，政策博弈的时点，等风来，借风势，乘风起。

　　文末，谨以李大师对老胡的祝福开启A股下半场的征战，希望大家都能做好人，买好股，得好报！

　　余定恒

　　于2023.6.30