监管指引公募交易降费大方向 卖方研究特色券商或首当其冲

引发市场热议的交易佣金费率调整一事有了新的进展。

近日，深圳证监局向辖区各券商及基金公司下发了关于传达公募基金行业费率改革工作相关要求的通知。

《通知》主要涉及四大内容，分别是：降低管理费及托管费费率、降低交易佣金费率、规范基金销售环节收费、强化费率相关信息披露要求。

值得关注的是，在合理调降公募基金的证券交易佣金费率方面，《通知》给出三点明确指引，包括“被动股票型基金产品交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平，其他类型基金产品交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率的两倍”等。

据Wind数据，2022年全市场公募基金的佣金费率约为万分之七点五八，高于个人投资者万分之二点五的平均交易佣金费率，也高于私募万分之二左右的佣金费率。

平安证券非银金融团队基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，预计公募基金交易佣金将下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。其中，部分以卖方研究为特色的中小券商业绩影响可能相对较大，例如天风证券、长江证券。

有券商人士对21世纪经济报道记者表示，在交易量不变的情况下，如果佣金率下降，那么整体蛋糕变小，因此对券商研究所来说会有比较大的冲击，也会倒逼研究所走向精品化，同时，券商财富管理端的收入会减少，业务开展会转变思路。

对于交易佣金费率调整的最新情况，多家券商研究所相关人士表示，暂时没有具体消息。

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近几年，券商的分仓佣金“蛋糕”持续扩大。

特别是在2021年，券商基金分仓佣金高达222亿元，较2020年同期139亿元激增83亿元，同比增长近57.52%。

2022年，受市场剧烈波动影响，公募基金股票交易总额为24.90万亿元，券商揽入的公募基金分仓佣金总额为188.72亿元，同比2021年222.50亿元下滑约15%，多个大型券商佣金收入下降。

其中，中信证券、中信建投、长江证券、广发证券、招商证券、国泰君安、海通证券、申万宏源、东方证券、华泰证券等10家券商基金分仓佣金收入均超5亿元。

此外，长江证券、天风证券、浙商证券、国盛证券等在研究领域实力较强的特色券商，也获得了一部分市场份额。

据Wind数据测算，2020年、2021年以及2022年，全市场公募基金的交易佣金费率约为万分之七点八六三、万分之七点八五六以及万分之七点五八，整体已呈现下降趋势。

在合理调降公募基金的证券交易佣金费率方面，《通知》给出三点明确指引，一是，被动股票型基金产品不得通过证券交易佣金支付研究咨询服务等费用，且交易佣金不得超过市场平均佣金费率水平。二是，其他类型基金产品可通过证券交易佣金支付一定比例的研究咨询服务等费用，但交易佣金费率不得超过市场平均佣金费率水平的两倍。三是，完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。

同时，上述通知提及，相关改革措施涉及规则修订，将于2023年底前完成。

目前，多家券商研究所都对于交易佣金的具体调降额度进行了测算，多数机构认为降幅或超过三成。

交银国际分析师万丽测算认为，若佣金率下调万分之一，则影响行业分仓佣金25亿元左右，占营收比重的0.5%，预计分仓佣金率下调万分之二的可能性较大，对于行业分仓佣金的影响为40亿左右，占营收比重0.8%，其中受影响相对较大的券商是长江证券和天风证券。

有券商分析师给出测算，以2022年为基数，将股混基假设佣金率以万五计算，指数型基金以万二点五计算，其他基金佣金率维持不变。这样计算出来公募基金总佣金收入由188.4亿元降至119.3亿元，下滑37%。

据平安证券非银金融团队测算，若被动指数型、增强指数型基金平均交易佣金费率下降至0.023%，其他类型基金平均交易佣金率下降至0.046%，基于2023年7月20日各类公募基金资产净值占比及2022年交易佣金规模和平均费率测算，公募基金交易佣金预计下降81亿元，占2022年交易佣金的43%。

券商研究所业务将受到机构交易佣金缩水的直接冲击。

一直以来，券商研究所是“以研究换佣金”的商业模式，分仓佣金的金额也是体现各券商研究所综合研究实力的重要指标。

因此交易佣金费率的下降会对券商研究所的研究生态产生冲击，特别是一些以研究业务作为特色业务的中小型券商。

2022年，多家特色券商分仓佣金表现均可圈可点。

其中，天风证券的分仓佣金收入超过5亿元。国海证券2022年交易佣金1.74亿元，同比大涨160%，提升14个位次；财通证券交易佣金0.59亿元，同比增长74.78%，提升11名。

有券商人士介绍，过去几年，不少券商在研究业务上发力，包括扩充研究所团队或者向卖方研究业务转型等，因为研究所是轻资产业务，人员匹配到位后，业务优势会立刻显现。

交银国际分析师万丽认为，本次公募降费改革，通过资管机构、销售机构和券商共同让利给投资者，降低基金投资成本，有利于改善投资体验，鼓励投资者的长期持有行为，“通过测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右，占2022年营收的2%，对于中小券商的影响相对较大，其中对长城、西南、天风、第一创业、长江、兴业和广发的影响超过4%。公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战，仍需加大向买方投顾的转型。”

某上市券商研究所人士认为，降低费率不会改变研究所固有的商业模式，只会让收益下滑，所以会倒逼研究所改革或转型，一方面需要寻找新的增长点，另一方面，对于一部分研究所来说，需要对大而全的研究业务有所取舍，走向结合自身的资源禀赋的精品化研究，“对券商财富来说也会有较大的影响，在财富端的收入减少的同时，未来业务开展会转变思路，一些不产生直接效益的业务会更难以展开。”

此外，《通知》指出，完善交易佣金分配制度，进一步降低基金管理人在单一证券公司的交易佣金分配比例上限。

“之前派点特别高券商会受到影响。”深圳某券商人士认为，降低单一公司分配比例上限有可能导致行业集中度下降。但是对于头部券商来说，综合业务优势明显，在市场竞争加剧的背景下可能进一步提升市场份额。