东北证券发布研究报告称，首予猫眼娱乐（01896）“买入”评级，预计2023-25年净利润分别为4.92/6.43/7.55亿元，参考同业可比公司，给予25x PE，对应目标价为11.68港元（按1港元=0.92元人民币）。猫眼娱乐在电影票务平台中的地位稳固，并且从平台向上游延伸的业务成长逻辑持续验证，看好公司在全产业链的市占率持续提升。
东北证券主要观点如下：
发行能力领先的在线票务龙头，收入结构持续优化。
猫眼娱乐是中国领先的“科技+全文娱”服务提供商，提供在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务以及广告服务等。公司背靠腾讯、美团作为股东，获得充分资源支持，管理团队从业多年，经验和履历丰富。近几年随着发行业务的持续拓展，公司收入结构优化，伴随票补的逐渐退出，盈利能力也迎来持续提升。
政策+供给向好助力市场复苏，猫眼龙头地位稳固。
1）2023年以来市场复苏明显，内容端迎来三大改善，进口片引进恢复常态、影片定档周期恢复常态、多部影片也时隔多年回归大银幕。政策端，2023年5月23日财政部和国家电影局宣布5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金，利好上下游公司。全年来看，该行预计国内电影市场票房有望达到502~558亿元。2）市场格局来看，票务平台进入成熟期已久，猫眼和淘票票一超一强格局稳固，但近两年抖音入局和私域兴起引发关注，该行认为，电影票作为同质化商品，除开流量入口的差距，平台竞争只能通过低价取得优势，但是由于电影票定价相对透明，烧钱模式已成为过去式的背景下，仅仅依靠抖音的流量优势，无论是抖音自身还是影院私域都难以对现有格局产生较大的影响。
立足平台流量优势，打造领先发行能力，横纵向拓展未来可期。
猫眼娱乐的核心优势在于：1）依靠腾讯、美团入口形成的流量优势和用户数据沉淀；2）丰富数据+科技支撑下的发行制作能力。基于此，该行认为，猫眼未来的长期增长点可以从横纵向展开，1）纵向提升全产业链份额，从平台到发行再到制作，一方面提升对市场中影片的参与广度，另一方面增加单片的参与深度，进行自主开发；2）横向拓展票务业务覆盖范围，疫情之后随着供给释放，需求爆发，演出市场强势回温，同时该行观察到，脱口秀、沉浸式剧场等新兴业态正蓬勃兴起。从目前的线下演出购票平台竞争情况来看，由于演出市场类型多样，且存在二级流转，各平台差异化明显，未来猫眼有望依靠自制内容和资源优势提升市占率。
风险提示：项目上线进度不及预期、平台竞争加剧等。
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