AI催化传媒板块今年行情，各细分赛道基本面盘点

01

行情复盘：AI催化传媒行情演绎，各细分赛道热度提升

复盘传媒板块行情：从年初ChatGPT爆火出圈开始，带动国内应用端行情迅速发展，市场优先筛选营收增量确定性高、业务开展主要在海外、估值水平相对较低的品种。随着行情演绎，市场关注度从一开始关注AI+能够真正带来营收增量的公司逐步向AI技术能够降本增效的产业个股扩散，市场对AI赋能各产业的预期抬高。

3月中旬起，GPT-4发布等一系列重磅事件将传媒板块热度再次推升。国内大厂在大模型领域均有布局，带动产业链相关标的关注度提升。行情进一步蔓延，市场开始关注AI+游戏、营销、影视、教育、出版、金融、医疗等多元板块。

其中，游戏板块持续领涨，3月以来各大公司的重点游戏陆续上线，有效刺激玩家需求，带动游戏大盘回暖。Q2已经看到诸多优质游戏大作上线，预计下半年将在游戏公司业绩端兑现，叠加AIGC降本增效，预计游戏公司将在未来持续释放业绩。在AI驱动下，估值弹性显著大于业绩弹性。

3月中下旬以来，出版板块涨幅较猛，主要系“国企价值重估”、“AI+版权”等逻辑带动资金流入。大模型的军备赛竞争加剧，市场挖掘出优质数据资源的价值，出版板块开始受到广泛关注。近期，中国、欧盟都计划规范管理生成式AI及其训练数据，带动IP版权的市场热度及价值重估。生成式AI赋予版权的增量空间：一是版权数据的AI模型训练价值；二是AIGC技术帮助版权内容在创作过程中降本增效；三是版权内容与AI技术相结合可开发为多模态、可交互的衍生产品，实现版权的多元化变现。

02

AI+游戏

2.1

多个环节逐步落地，有助于提升行业效率并进一步打开收入天花板

AIGC在游戏领域的市场主要划分为游戏策划类、图像类、人物类和音频类四种类别。其中：图像类主要利用生成式AI进行2D图像、3D 资产创建（包括模型创建、角色动画和关卡构建）；人物类主要利用生成式AI创建与之互动的可信角色，旨在通过情感和代理及允许赋予这些角色目标的工具，全面渲染3D角色；音频类主要利用生成式AI创建音频，以对图像进行补充，主要集中于对音效、音乐以及语音对话方向。

两个主要逻辑：一是AI技术在游戏研发和运营的多个环节都已经逐步落地，有助于提升行业效率，并进一步打开收入天花板；二是游戏公司基本面拐点即将来临，3月以来各大公司的重点游戏陆续上线，有效刺激玩家需求，带动游戏大盘回暖。AI技术在游戏研发和运营的多个环节都已经逐步落地，有助于提升行业效率，并进一步打开收入天花板。

2.2

可提升游戏ARPU，玩法创新是关键

AI赋能生产力爆发带来供给端内容的丰富，但对内容独特性的要求提升。AI对游戏行业生产力的提升，将带来内容井喷式的供给端丰富，实质也将大大提升用户的选择成本，更加要求游戏内容在质量和独特性上脱颖而出。短期对于头部游戏，利用AIGC提高内容生成速度将缩短“长草期”，更大可能地留住玩家，提高玩家在线时长。

玩法、体验仍是游戏核心，AIGC虽可提升工作效率，但只有玩法创新才能真正提升游戏ARPU值。根据Newzoo数据测算，尽管2022年中国游戏市场规模排名已达世界第一，但ARPU值相比其他成熟游戏市场仍有显著提升空间（中国：61.6美元；美国：214.5美元）。虽然AIGC可以提高内容生产效率，但玩法、体验依旧是用户长期留存的核心，玩法创新是提升ARPU值的关键。

2.3

游戏基本面：Q1表现环比回暖，版号稳定&高质，新品供给充沛

Q1手游市场环比回暖，版号发放常态化支撑优质新品供给。2023Q1国内游戏市场规模675.09亿元，环比上升15.61%，同比下降15.06%；移动游戏市场规模486.94亿元，环比上升18.94%，同比下降19.42%。版号边际放松明显，供给侧显著优于22年，多家头部游戏公司的重点产品获发版号，题材方面，包括射击、二次元、女性向等多元题材。3月上线新游表现突出。Q2有望进入游戏龙头的产品释放周期。

数据来源：伽马数据，七麦数据，新闻出版署

2.4

游戏板块修复：业绩&估值双修复，关注23年上修空间

随着AIGC技术升级，行业将迎来降本增效机遇，并不断丰富优质内容供给。一方面，AIGC在美术、程序端极大降低人员成本，另一方面，可帮助游戏研发缩短制作时间，更新内容速度加快。随着版号发放边际宽松，更多新游戏上线，未来行业供给与需求端均将回暖。头部游戏公司探索出海、精品化进程中拥有更领先的人才优势和技术储备。伴随优质游戏内容逐步上线，将重新刺激游戏行业复苏，看好头部游戏公司未来的业绩与估值修复。

业绩端，23Q1，A股游戏板块公司营收端同比下降6.58%，环比下降8.31%至191.33亿元，有17家游戏公司季度营收同比负增长，主要系游戏版号发放减缓影响新游上线延续至23Q1。2022游戏行业承压蓄力，全年游戏龙头PE维持在历史（17～22年）中下水平。2023年，游戏版号边际放松明显，1月88款游戏获批，2月87款游戏获批，3月113款游戏获批（包括27个进口游戏版号），4月86款游戏获批，游戏版号发放节奏有望重回稳定，优质供给带动需求端复苏，龙头企业有望率先通过上线大作带来业绩端的复苏。

估值看，游戏行业受益于政策边际放松以及AI带来的降本增效趋势，传媒板块估值中枢上移，目前龙头游戏股估值处于接近历史（17～22年）中枢的位置，仍然具有估值性价比。

免责声明：本文资料中的信息或所表述意见不构成推荐、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需客观冷静，量力而为。基金、理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于基金、理财产品实际收益，投资须谨慎。

‘